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近日，央行更新的統計資料顯示，2011年12月末，貨幣當局外匯資產餘額為23.239萬億元人民幣，較上月下降310.6億元。這是自2011年10月以來，貨幣當局外匯資產連續第三個月出現下降。此前，2011年10月，央行外匯資產曾減少893.25億元；11月曾減少260.8億元。無獨有偶，央行此前公佈的資料顯示，2011年12月末，金融機構外匯占款為25.359萬億元人民幣。據此計算，去年12月外匯占款下降約1003.3億元人民幣，也為連續第三個月下降。

金融機構外匯占款的統計對象包括人民銀行、銀行業存款類金融機構、信託投資公司、金融租賃公司和汽車金融公司。2011年10月與11月，金融機構外匯占款分別出現248億元與279億元的淨減少。

外匯占款淨減少長期化？

從2011年12月的資料來看，央行外匯資產下降310.6億元，為連續第三個月下降，但下降規模小於12月份1003億的外匯占款淨減少額。

“這表明了，央行在主動操作維持人民幣匯率穩定。”中國銀行國際金融研究所高級分析師表示，2011年10月，海外預期人民幣貶值，國內商業銀行也增持了大量外匯資產。到了12月份又反過來了，商業銀行把增持的外匯頭寸賣給央行，央行購入外匯。歷史資料顯示，在過去的10年期間除了2007年12月外匯占款出現過負增長(而且其明顯是一個異常值)以外，外匯占款增量的月度資料波動中樞一直保持在2000億元以上。而到了2011年最後三個月，外匯占款出現了連續的下降。中國人民大學經濟學院副院長表示，外匯占款的淨減少並不一定會長期化。“貿易順差儘管有所收窄但仍然保持一定的規模；FDI增長速度也較快，外匯占款下降的主要原因是非FDI項資本的流出。”院長還稱，國際金融市場持續動盪，出於避險的需求，發達國家資本出現從新興市場回流的狀況。他還預計，外匯占款的減少在2012年一季度可能仍將持續。

事實上，由於外匯占款是基礎貨幣的重要組成部分，其趨勢性變動將在一定程度上影響短期貨幣政策操作。外匯占款在2011年的最後三個月連續下降，外匯占款的淨減少對貨幣增長的貢獻下降，甚至起緊縮的作用。

此前，外匯局公佈的統計資料還顯示，2011年12月，銀行代客結匯為1425億美元，銀行代客售匯為1578億美元，銀行代客結售匯逆差為153億美元。

存准率下調概率增大

交通銀行金融研究中心預計，2012年新增外匯占款規模將從2011年的3.2萬億左右顯著下降到2萬億左右，月均1600多億元，這一增速與金融危機後的2008年四季度到2009年上半年這段時期相當，當時我國也面臨國際金融市場動盪、外需疲弱、順差收窄和資本外流的不利局面。

總的來說，過去十年，外匯占款作為貨幣投放的主管道，其作用和影響已經大大弱化。這種情況下，如果一旦外匯占款面臨一個拐點，存准率要進行相應的調整。

對於外匯占款的下降，中金公司經濟學家認為，雖然短期內央行可以在財政存款投放的説明下，通過停發央票和發行逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存准率來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。

摩根大通中國區經濟學家認為，2012年貨幣政策將相對偏松。具體而言，預計2012年將有4次存款準備金率下調，其中3次下調出現在上半年。

春節前存准率沒有下調，暗示貨幣政策放寬將是個緩慢的過程。但渣打銀行發佈的研究報告則認為，春節過後存款又將回歸銀行，銀行間流動性將隨之改善，因而存准率不會很快再次下調。

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2012年2月3日刊載於本會網站